机构内参强推买入11只周三暴涨股
发布时间：2023-11-26 作者: 可控气氛多用炉生产线（XKD产品）
洽洽品牌连续位居 “全国坚果炒货食品十大著名品牌”之首,市场占有率在行业内第一,竞争对手与其差距明显。经过近十年的市场开拓,公司在全国拥有上百家办事处、1500 家专业经销商及4 家大型零售商,销售渠道稳定、通畅,已经建立了覆盖国内大中型城市的全国性销售网络和有效的营销管理体系。公司强大的品牌和完善的渠道是快消品行业最存在竞争力的资源。
公司的发展思路是城市市场加强渠道深耕,县乡市场填补空白。县乡成为增长最快的市场,目标有1980 多个县城,目前已经布局了600 多个,大多分布在在华东地区,华西地区将成为未来最有增长潜力的市场。
去年薯片的收入基本达到内部目标,参考快消品新品开发的经验,休闲食品两年内达到3个亿的销售已经算比较成功,公司将继续对新品加大广告投入力度,今年重点推出第二代薯片“脆脆熊”。
公司的战略目标是从炒货行业向休闲食品转移,重点做休闲食品。在保持炒货优势的基础上,利用现有品牌和渠道,有部署地推出新品,培养出多个销售额10 亿以上的产品。
我们看好公司在品牌和渠道上的优势,公司具备拥有成长为休闲食品巨头的潜质,期待公司的新品在市场上站稳脚跟。我们预计公司2012 年、13 年、14 年的EPS分别为0.92 元、1.20 元、1.54 元,给予“推荐”评级。
2011 年公司实现营业收入11.29 亿元,同比增长23.9%;盈利6957 万元,同比增长47.8%;归属母公司所有者净利润6616 万元,同比增长30.9%;摊薄每股盈利0.35 元/股,实施每10 股派现1 元,并转增10 股的利润分配方案。
收入稳步增长。公司主要营业业务为文件管理用品、办公设备、桌面文具等综合办公用品的研发、生产、销售。报告期内公司实现收入同比增长23.9%,其中,文件管理用品和办公设备基本与上年持平,桌面文具和另外的品牌代理分别同比增长了45.81%和234%,反应了公司由传统制造商向大办公集成供应商的战略转型。订单方面,报告期内,公司积极开拓国内、外市场,充分的发挥大办公集成供应商经营模式的优势,公司签订的销售订单与上年同期相比增长了23.31%。
产品方面,公司继续围绕办公整体解决方案,积极拓展新产品、新品类,在原有品类的基础上,陆续推出LED 台灯系列、打印耗材系列、鼠标、键盘等系列新产品,进一步丰富了公司的产品品类。渠道方面,在持续推动一、二线城市单店销售额提升、三、四线城市专销模式的扩张的同时,公司加大了在直销业务上的投入,通过在上海设立控股子公司上海齐心办公用品有限公司,以收购目标公司资产、客户及团队的操作模式成功实施了上海新东方项目的收购工作,成功拓展了上海区域的直销业务,使公司直销业务的规模逐步扩大,为未来在北、上、广、深搭建统一的直销销售平台并逐步将直销业务拓展到一线城市奠定了坚实的基础。
盈利预测与投资评级。我们长期看好公司大办公集成供应商模式的战略转变,预测公司2012-2013 年EPS 分别为0.51 元和0.70 元,目前股价对应PE 分别为25.4X、18.5X,给予“谨慎推荐”的投资评级。
2011年富安娜实现营业总收入、净利润同比增长36%、62%;每股盈利为1.55元。2012年公司计划出售的收益、净利润相比2011年增长25%、35%。
2011年,公司加大了电子商务和团购业务的拓展力度,依托日益提升的品牌力和业内最为均衡的渠道体系,取得加快速度进行发展。2011年底渠道总数增加到1900多家,其中直营接近500家,并且受益于较低的棉价,综合毛利率攀升至47%的历史高位。
全年直营渠道完成出售的收益5.9亿元,贡献了41%以上的收入。由于直营和团购比重上升,2011年直营毛利率相比去年略有下降,但依然保持58.1%的高水平。
2011年富安娜主品牌贡献11.4亿元收入,另外的品牌合计收入2.83亿元,估计馨而乐将超过2亿元;它的毛利率达43.3%,并未明显低于主品牌48.7%的毛利率。2012年公司将坚持多品牌的发展的策略,网络和团购增长迅速,大家居产品有望成为未来持续增长点。
华南优势市场贡献41%收入,华东、西南和华中分列2至4位,相对空白的北方地区潜力大。此外,为尽可能贴近市场和原料产地,公司除了将深圳本部的生产转向龙华之外,还大力推进西南基地(四川南充)和华东基地(江苏常熟)的建设。
预计公司2012年~2014年每股盈利分别为2.05元、2.56元、3.11元,维持“买入”评级。
东华软件主要是做行业应用软件开发、计算机信息系统集成及相关服务业务。公司是中国系统集成行业的龙头厂商之一,具有信息产业部计算机信息系统集成一级资质,是国家规划布局内的重点软件企业,是国内最早通过软件能力成熟度集成(CMMI)5级认证的软件企业之一,公司目前拥有近200项自主知识产权的软件产品,基本的产品和应用技术处于国内领头羊。今日投资《在线年综合每股盈利预测值分别为0.80、1.09、1. 47元,对应动态市盈率分别为27、20、15倍;当前共有14位分析师跟踪,9位给予“强力买入”评级,5位给予“买入”评级。综合评级系数1.36。
公司是国内系统集成和行业解决方案领域最存在竞争力的企业之一。在被许多IT业者视作过度竞争的系统集成行业,东华软件从2003-2011年的销售净利润率从始至终保持在10%以上,并逐步走高,销售上涨的速度平均超过30%。系统集成行业增长率一直低于15%,东华软件无疑远远超越了行业增长。
公司业务覆盖了非常宽的行业领域,市场空间宽阔,目前公司尚不会遇到市场规模的天花板。公司覆盖的行业领域大多属于财力雄厚的行业,包括电力、水利、交通、石化、通信、政府、金融、医疗、制造业等,IT需求具有非常好的持续性。银行证券表示,未来公司将依靠现有规模的集成业务,通过高复用率的少部分自有软件和产品,提升了利润率。
并购是公司获得发展的另一种途径。公司的长期政策是通过兼并中小企业和吸收团队来渗透新的市场空间。大多数中小型企业都存在明显不足,东华软件通过兼并和整合,使这些中小企业团队利用东华合创的优势平台(品牌、资金、营销网络、项目资质、产品丰富、实施成本低),开拓业务的能力获得巨大提升,同时公司的激励机制也能很好地管理和吸收这些团队。
日信证券表示,作为国内IT急促设施系统集成与服务领域的领导者之一,公司充分受益于我国行业信息化建设中,对IT基础设施的大力投入。预计公司2011~2013年EPS分别为0.79、1.10和1.48元,按目前的股本计算,对应P/E分别为26.9倍、19.3倍和14.4倍。考虑到公司未来几年增速均保持在35%以上,而ROE也稳定在20%左右,按照2011年30倍和2012年25倍P/E计算,对公司股票价格的保守估值在23.76~27.60区间,,给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:公司的经营模式为竞标以承接项目合同,销售团队的稳定性对业绩的持续增长很重要。此外,医疗信息化建设财政资金到位的情况也影响公司业务的展开。
格力电器主要是做生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。公司作为国内家用空调行业的有突出贡献的公司,公司空调产品的下乡销量份额居行业前列。公司凭借自主创新以及长期以来在绿色、节能和环保方面的突出贡献,揽获2009年度“绿色标杆企业”大奖。同时,格力G-Matrik全直流变频空调荣获“十大创新产品”称号,格力电器总裁董明珠获得“十大创新人物”称号。今日投资《在线年综合每股盈利预测值分别为2.19元、2.58元,对应动态市盈率为10倍、8倍;当前共有20位分析师跟踪,其中建议“强烈买入”、“买入”、“观望”的分别为13人、6人、1人,综合评级系数1.40。
公司近期公布业绩快报,2011年营业总收入835.94亿元,同比增长37.5%;盈利45.86亿元,总利润63.56亿元,同比分别增长67.0%与25.7%。归母净利润52.45亿元,同比增长22.7%。每股收益1.86元。
回首2011,公司的内销市场占有率由第1季度的32%逐步提升至第4季度的近50%,这其中既有公司自身强势的品牌效应,也得益于竞争环境的变化;而公司的净利率水平在2011年也由1季度的5.5%逐步提升至4季度的7.5%。步入2012年,招商证券(600999)认为公司仍有望在上半年实现市占率与净利率的双双提升。事实上,根据产业在线月公司的内销市场占有率为45.9%,已然较2011年同期的36.6%提升9.3个百分点;而伴随原材料价格的下行以及行业竞争环境的变化,预期公司1季度的净利率水平较2011年同期的低点也会出现改观。预计公司在2012年1季度有望实现20-30%的盈利增长。
家用空调是公司的支柱业务。当前家用空调市场空间仍然很大,公司非常看好中西部和广大农村的空调需求,为此公司在郑州、石家庄进行了产能布局。2012年1月份,在11年同期高基数和12年春节因素的双重影响下,公司1月份内销出货量仅下降7个百分点,远好于预期。公司在商用空调领域借助总部和武汉的募投项目进行了大量投入,商用空调业务对公司的贡献也将逐步体现。东兴证券觉得2012年公司在内销市场占比维持在40%以上高位、出口规模逐步扩大的情况下,收入将达到千亿目标。
招商证券暂维持公司2012-2013年每股盈利为2.16和2.60元的盈利预测,公司具备拥有较为良好的配置价值,维持“强烈推荐-A”投资评级。
宝石A最早从事黑白电视机显像管玻壳的制造,后来延伸至彩色电视机显像管玻壳产品,曾是国内主要的显像管玻壳生产企业之一,由于CRT显示器逐步退出市场,公司的传统主营业务逐步陷入衰退。2011年8月通过股权转让,东旭集团成为宝石A的实际控制人。
东旭集团是国内最早从事玻璃基板研发和生产的企业之一,目前主营太阳能、玻璃基板、绿色照明、建材和装备制造五大产业。东旭集团入主宝石A后,将玻璃基板的装备资产全部装入上市公司控股和参股的芜湖东旭光电装备公司和石家庄东旭光电装备公司两家公司,上市公司的主营业务将以TFT-LCD玻璃基板为战略重心,逐步实施业务转型。
上市公司的玻璃基板业务主要从两个方面开展,一是将东旭集团的玻璃基板的产线装备制造资产装入上市公司;另外一块是由上市公司增发募集资金在芜湖投产10条6代(兼容5.5代)玻璃基板生产线。
装备资产这部分业务将由芜湖东旭光电装备公司和石家庄东旭光电装备公司来负责。按公司的业务规划,业务调整后,东旭集团2012年之前的订单主要由石家庄东旭光电装备公司来承接完成,2012年后的订单由芜湖东旭光电装备公司来承接,这块业务将是近两年上市公司业绩的主要来源。
按照玻璃基板产线建设的投资额数据来拆分,一条5代线亿左右(成都中光电和郑州旭飞光电的投资均在9亿左右),其中,铂金系统约需要2个亿,土建1个亿,剩下4-5亿元为装备采购和工程建设。目前东旭集团已经投产的两条线中装备均由东旭集团公司自主研发和制造,玻璃配方、熔炉、溢流砖等核心装备都实现了完全的自产,整体装备中约80%可以由集团提供。
从技术门槛来讲,公司和彩虹都是采用溢流法,相对来讲5、6代线差异不大,主要是溢流砖的尺寸有所区别,投产过程中良率的问题和客户问题是要关注的关键点。按照目前郑州旭飞光电和成都中光电的良率水平,70%以上的良率在国内已经属于较高的水准,虽然良率肯定会出现波动,但玻璃基板产线%左右,因此东旭目前的两条产线都实现了盈利。
从目前东旭集团现有的在全国规划的玻璃基板生产线代线代线代线条),绵阳PDP玻璃基板1条,合计为15条线条线条线的生产线装备订单未确认或未开工建设。
日前,公司预计增发募集资金50亿元,投入芜湖光电公司建设10条6代线亿元。项目建设完成后,将形成年产6代线代线万片的产能,项目达产后预计将新增年收入53.9亿元,净利润17.78亿元。
公司此次募集资金投向主要是针对6代玻璃基板线代线是生产液晶电视的主力产线,在整个玻璃基板市场中6代线%左右的市场占有率,且近年来需求维持稳定。
按照2010年的统计数据,6代线的供应领域主要为电视、显示器和部分笔记本面板,三类需求分别占到6代线代线寸等面板时,切割效率较高,且同5.5代线寸的面板切割上具有较大优势。由于32寸电视目前仍然是主要的液晶电视需求来源,因此我们大家都认为6代线的下游需求仍将保持旺盛。此外,从目前各面板厂商的产线调整来看,原本由低世代线生产的显示器、平板等产品也在持续向5.5代以上的高世代线代线代线玻璃,中小尺寸面板的旺盛需求使得6代线的拓展性更强。
公司目前的规划5.5/6代线万,市场需求至少在短期内可以匹配公司的部分产能。从目前公司的玻璃基板商品市场拓展进展来看,东旭集团前期的两条已投产的产线产品已得到了上海中航光电(002179)、龙腾光电、深天马、京东方和华映的认证,并已经实现对上海中航光电和深天马的批量销售,在客户反馈方面也得到了客户的认可,慢慢的开始替代部分康宁的产品,由于规划产线大多数都是确定了销售对象,预计公司玻璃基板产品在国内将有望持续对康宁的玻璃基板形成冲击,我们大家都认为公司积累的客户资源和生产经验将能有效提升公司后续产线的生产和市场销售时间,并借此加速实现玻璃基板的进口替代和国产化速度。
从市场空间来看,由于6代线已经是相对成熟的世代线,因此短期内新增的数量并不大,公司增发项目逐步投产预计在2013年左右,从技术上来讲,若公司完成了4.5、5代和6代线建设项目并实现生产和销售后,就从另一方面代表着公司已基本掌握了液晶玻璃基板的生产技术,因此我们并不排除公司继续建设高世代线或转产别的类型的玻璃基板的可能。
从显示技术的演进来看,LTPS、OLED等新型显示技术逐步进入市场,且慢慢的变成为产业高质量发展的新趋势。从技术路线上来讲,LTPS只需要在目前的玻璃基板产线中增加退火的工艺流程;OLED玻璃基板同PDP玻璃基板类似,能够使用浮法和溢流法生产,目前旭硝子是使用浮法生产OLED玻璃基板,康宁使用溢流法生产OLED玻璃基板,而旭硝子的产品目前来看稳定性较好。
东旭集团目前生产的4.5和5代线玻璃基板主要是采用溢流法,而在绵阳旭虹光电建设的PDP玻璃基板线采用浮法生产,目前规划的厚度为1.2mm和1.8mm两个规格,预计在今年上半年点火。旭虹光电的PDP玻璃基板线也是采用东旭集团的全套生产设备,如果实现量产,则意味着东旭集团也掌握了高端浮法电子玻璃的生产技术。我们大家都认为随着东旭集团产线的逐步投产,宝石A将逐步掌握高端溢流法和浮法液晶玻璃基板的生产技术,逐渐增强公司的核心竞争力。
此外,受智能终端产品的拉动,电容式触摸屏普及率迅速提升,起保护作用的强化玻璃需求旺盛,目前康宁的很多产线都转向了Gorilla强化玻璃,旭硝子也推出了对应的强化玻璃基板Dragontrail,分别使用溢流法和浮法生产。从钢化玻璃、触摸屏玻璃基板的生产技术上来看,基本的产线设备都大致相同,主要的生产差别在于玻璃配方的差别,我们大家都认为上市公司依托东旭集团的技术团队,随着玻璃基板不同生产技术的成熟和工艺经验的积累,未来可能会逐步地完善公司玻璃基板业务种类和产品布局。
我们认为,公司作为国内领先的液晶玻璃基板生产企业,核心装备的制造能力处于领头羊,并将填补国内玻璃基板配套的空白市场,由此凸显公司的投资价值,我们看好公司的发展前途,预测公司2012—2014年摊薄EPS分别为为0.17、0.41和0.89元,目标价为18元,首次给予公司增持-A的投资评级。
公司是拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧钢全流程生产的基本工艺的钢铁联合企业,基本的产品包括建筑用钢、弹簧扁钢、汽车板簧、稳定杆和扭杆等。在近年来,公司致力于钢铁和汽车零部件业务的发展。目前具有年产铁350万吨、钢340万吨、材(坯)330万吨、弹簧扁钢100万吨、汽车板簧20万吨、螺纹钢180万吨、线万件的综合生产能力。公司形成了“海鸥牌”建筑钢材和“长力牌”汽车弹簧两大系列产品,其中,弹簧扁钢和螺纹钢荣获国家产品“金杯奖”。
公司改制时便有了清晰的定位,即不走规模化路线,而是由数量增长型发展模式向质量效益型增长模式转变,深耕细分市场,控制成本,做细分领域的龙头。公司在2009年时就认识到光做大规模是无济于事的,主要是基于对行业进入微利时代的判断,在行业每吨钢材赚500元的时候,做大规模是有用的,但在每吨钢材赚50元甚至更低的时候,做大规模也无济于事,因此公司致力于耕耘细分市场,以产品质量优势和对成本的控制为基石,做大做强汽车板簧和弹簧扁钢市场,在细分市场有一定的定价权,从而获取超越行业的盈利水平。
公司实施以差异化为核心的低成本、精品、差异化相组合的竞争战略,结合自身的技术优势向下游拓展。公司针对新型低成本弹簧钢、50B50H弹簧钢、矩形厚截面弹扁共计14类弹扁产品进行试验、研究和开发,并加大易切削钢研发,规格不断扩充,目前每月产品销售量在3000到5000吨。2011年累计开发7类13个新品种,新品创效达1300万元。
公司未来产品结构调整的方向包括:(1)开发弹簧扁钢的高端品种,主要是配合新投产的真空脱气炉生产弹簧扁钢的升级换代产品;(2)继续加大易切削钢的开发力度,由目前5万吨的产能提升至8-10万吨;(3)研发弹簧扁钢的类似产品空气悬挂,空气悬挂可用在高端乘用车上,盈利能力强于弹簧扁钢。
除了立足钢铁主业外,公司也积极向上游拓展,目前拥有本溪同达铁矿,湖南兴龙矿业,新余九龙山(600555)铁矿,资源储量约1.5亿吨,2011年铁精粉产量约70万吨,铁精粉自给率约16%。待2013年底兴龙矿业和九龙山铁矿达产后,公司铁精粉产能将达到160万吨,届时铁精粉自给率预计将达到32%。
公司在资源战略上已经有所斩获,未来还将借助大股东的平台优势,继续提高资源的自给率。方大集团(000055)规划未来3—5年成品矿产能将达到惊人的2000万吨,由于方大炭素(600516)重点发展新材料,未来集团可能更倾向于将铁矿资产注入方大特钢,且方大集团做出过待相关不确定性因素解决后将多项铁矿资产注入上市公司的承诺,这为公司的外延式扩张提供了契机。集团先收购矿山,待成熟后再注入上市公司的方式也有利于公司:(1)由于许多矿山存在探矿权、采矿权不齐全或过期的问题,上市公司收购存在监管审批问题;(2)矿山探矿、采矿有很大的不确定性,开采价值如何需待矿山成熟后才能鉴别,直接由上市公司投资矿山可能会存在经营风险。
目前方大集团的铁矿石资产与上市公司存在关联交易的主要有:中创矿业,天子山矿业,方胜矿业。新余的方胜矿业2011年铁精粉产量约60万吨,有部分供给公司,由于运输距离原因,大部分供给新余钢铁,2011年方胜矿业实现的净利润高达1.8亿元;萍乡的天子山矿业资源储量约3000万吨,仍在进一步探矿,预计将达到4000-5000万吨的资源储量,为地下开采,2011年铁精粉产量约15万吨,技改后产能将达到30万吨,天子山矿业计划在三至五年达到年产铁精粉100万吨,实现产值9.5亿元、利税3.35亿元;新余的中创矿业主要包括众多选矿厂,也为公司提供部分铁精粉,矿区资源储量约4000万吨,2011年产铁精粉30万吨,2012年可达70万吨,2013年将达100万吨。目前中创矿业,天子山矿业,方胜矿业的股权结构不够清晰,且探矿权、采矿权证等手续不全,还不具备注入上市公司的条件。
公司2009年改制后,经营管理水平有了长足的进步,扣除非经常损益后的ROE在2009年前一直处于行业的中低水平,而在2010、2011年大幅上升。
方大特钢在2011年取得逆行业趋势的增长,经营活动现金流也高达11亿元,并且增长是在财务稳健的前提下实现的。以折旧政策为例,钢铁行业作为典型的重资产行业,折旧对盈利的影响很大。对比公司和行业同类公司的折旧政策,公司综合折旧率11.6%,吨钢折旧200元/吨,相对于5089元/吨的均价,公司折旧的计提显著高于行业平均水平。公司线材业务一直处于亏损状态,部分原因就是折旧计提的比例较高,生产线%的折旧率,每年生产线万,导致账面盈利较差,另一个原因是产能利用率较低。
公司狠抓对标挖潜工作,效仿德国巴登,改制后经营管理水平有了显著的提升。从人员到装备,巴登都是不起眼的小厂,主体设备都是60年代后期的,但却创造了年人均产量2400多吨的水平,在流水线上基本做到“零故障”,德国钢铁厂人均产值约44万欧元/年,而巴登钢厂的人均产值为143万欧元/年,企业单位面积的产值和全员劳动生产率一直保持在世界同行业前列,还是整个欧洲钢铁企业安全生产的样板。
公司2011年对成本的控制主要体现在:指标攻关降成本,踩准采购节拍降成本,从严管理降成本,并取得了明显成效。公司目前各项技术指标已经在行业处于先进水平,如大高炉利用系数、转炉钢铁料消耗、棒材螺纹钢成材率均列全国行业同类前三强。我们看到2009年改制后方大特钢的突飞猛进,在行业盈利低迷的背景下,公司2011年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增速高达57%,改制后的效益得到充分显现。方大特钢改制仅两年时间,众多环节仍存在持续改进的空间,尤其是对期间费用的控制,我们认为在目前的模式下,未来经营管理还有提升的空间。我们来对比下方大系另一家公司方大炭素改制后扣除非经常性损益的ROE的变化:方大炭素2006年改制,改制之前连续多年处于亏损或微利状态,改制后方大炭素的盈利能力有了系统性的上升,仅在2009年由于行业需求大幅下滑导致盈利较弱,其余年份均保持较高的盈利水平。这也从侧面反映了方大系的经营管理水平,我们认为方大特钢也有望持续取得高于特钢行业的盈利能力、保持快于特钢行业的增长速度。
预测公司2012—2014年的EPS为0.43、0.58和0.65元,对应PE为11、8和7倍,估值低于特钢行业的平均水平。公司改制之时与当前相对行业的PB持平,但改制之后公司的经营管理水平和资产的盈利能力都有了质的提升,公司的成长性较行业应该是更为确定的,给予公司“买入-B”的投资评级,2012年公司处于盈利周期底部,给予15倍PE,目标价6.45元。
丰东股份全称江苏丰东热技术股份有限公司,是集热处理设备的研发、生产和销售,利用其自有产品为机械制造企业提供专业化热处理加工服务的综合服务提供商。主要产品有可控气氛炉、真空炉,定位热处理炉中高端;热处理连锁加工网点目前共有六家,是全国加工网点最多的龙头企业。凭借20多年的深入耕耘,公司已经形成了热处理设备制造和热处理加工服务业务互相补充、相互促进的业务发展格局。
热处理设备的研发、生产和销售业务是公司的主营业务之一,主要产品为各种工艺的可控气氛炉和真空炉以及与日本高周波合资生产的感应热处理设备。公司在江苏大丰、长春、天津均具有热处理设备生产基地,销售产品广泛用于航空、汽车及配件、摩托车及配件和机械基础件等多个行业中,部分产品出口到东南亚、俄罗斯和美国等国家和地区。
可控气氛炉指为达到无氧化、无脱碳或按要求增碳,在成分可控的炉气中进行加热的热处理设备,是目前国内中高档热处理加工的主流设备之一,广泛应用于汽车、机械基础件、航天航空等。可控气氛炉是公司传统产品,已全面掌握主流可控气氛炉的设计与制造技术,实现销售900多台,连续4年(截止2009)排名国内可控气氛炉销量第一名。
线帕)的环境中进行加热的热处理设备,是目前国内中高档热处理加工设备的另一主流设备之一,可避免工件氧化、不脱碳并保持处理后工件表面光洁。生产运行成本低,节能降耗,能量消耗为常规热处理的60%-70%。随着国内的真空热处理技术突破,真空炉开始广泛应用于航空航天、精密机械、工模具和汽车等热处理要求更高的领域。
应用公司自产的各类可控气氛炉和真空炉等先进设备,为周边的机械制造企业提供专业化的精密热处理加工服务。热处理设备制造和专业热处理加工业务并举是发达国家热处理企业的成功经验,如日本东方、日本高周波以及易孚迪。
公司采取设备和专业化服务并举的业务模式,两块互相补充、互相促进,提升公司整体竞争力。公司热处理设备可以提供技术和研发人员随时为加工中心进行技术支持,同时加工中心可以优惠选购公司的各类中高档设备,降低连锁开拓成本。公司热处理中心为客户提供专业热处理加工,客户需要扩大产能,购置设备时将优先考虑选购公司设备;加工中心作为一个热处理设备的展示点和“3S”店,为客户提供热处理设备的零配件供应和售后服务,完善公司的营销、售后网络。
公司具有可控气氛炉、真空炉和感应加热炉三大系列产品,同时也提供专业热处理加工服务。2011年设备销售收入占到64%,热处理设备仍占据主要地位;热处理加工服务收入比例占到27%,仍在不断上升,我们预计随着公司战略转型,这一趋势将继续,收入结构不断优化。
热处理服务毛利率一直高于设备制造,公司开拓此方面业务有足够的动力。由于加工中心固定投入较多,盈亏平衡点后单笔业务盈利能力迅速提高,这也部分解释了加工服务的毛利水平有较动。随着公司收入结构的不断优化,预计整体毛利率也水平将不断提高。
公司产品属于中高档热处理设备,典型的技术密集型产业,行业壁垒大,市场定位主要和外资国内直接设厂竞争。截止到2009年末公司可控气氛炉市场占有率持续维持在20%以上,连续四年居国内第一位。
在专业热处理加工领域,公司的主要竞争对手是鲍迪克、香港苏氏集团和广东世创金属科技和台湾鑫光等具备一定规模和品牌的企业。目前该领域处于初级阶段,主要有众多小企业参与,处于市场竞争的初级阶段,公司在此发展空间巨大。目前公司拥有上海、南京、青岛、重庆、天津、广州6家从事专业热处理加工的关联企业,包括工程中心共7个热处理专业加工网点,是全国拥有专业热处理加工网点最多的企业。
公司的加工中心一般都是采用公司真空炉和可控气氛炉的内部销售,技术服务和加工中心互相促进,在热处理设备的采购成本上显然更具优势。
经过近20年设备销售的积累,“丰东”品牌在汽车零部件、机械基础件、航空、轴承和模具等行业已经具备了较高的知名度。“丰东”商标于2007年12月被江苏省认定为著名商标。子公司的设备主要由公司提供,能够实现加工工艺更新的有效对接,快速、及时地满足客户加工工艺的需求,这使公司在确定加工业务价格时具备更强的议价能力。
在专业热处理加工方面,公司积累了连锁加工中心管理、各种热处理设备的使用、维护和保养技术、热处理加工质量管理统计方法、热处理加工工装设计技术、热处理加工专业人员的快速培训等方面技术与管理经验。公司的合作伙伴均为国际知名大企业(如日本东方),均具备专业热处理加工服务经验,帮助公司洞察行业发展方向,不断提升公司热处理加工服务水平。
影响公司热处理加工的一个重要因素为电力成本,行业平均占比30%,而公司能降低到20%,直接有效降低了处理成本,获得超行业平均的利润率。公司已经研发燃气炉,会进一步降低处理的变动成本。
公司为国内热处理行业的龙头,参与或主持制定了一系列热处理国家和行业标准。
公司布局沿海重点工业城市,加工中心全国最多,积极纵横二维扩展,打造热处理连锁加工品牌。丰东为全国加工中心最多企业,共拥有七个加工中心,其中五个布局于东部沿海发达城市。公司提出未来五年经营目标中提到,不仅要对现有加工中心增资扩能,保持区域竞争中的优势;还要在未来五年内把热处理加工中心由现在的7个增加到10个。公司的募投项目也重点对原有加工中心产能扩大,增加上海、南京和重庆对精密机械零部件的处理能力。
我们认为,加工中心可复制性强,盈利能力强。若要做到在全国的范围内“遍地开花”,打造中国的热处理的绝对优势企业,外延式并购的方式增加营业网点或将成为公司重点战略。
我们预计公司2012—2014年的营业收入分别为4.21、5.43和6.93亿元,同比增长分别为31.6%、29.1%和27.6%,对应EPS为0.48、0.61和0.81元,PE分别为35、28和21倍。在热处理整体设备技术水平亟待升级的大环境和相关政策推动设备更新的前提下,下游设备需求有望持续稳定释放;专业化加工整合空间大,公司制造+服务互相补充的业务模式使公司加工中心战略布局具备天然优势,有望迅速提高服务收入占比。募投项目解决原有加工中心产能瓶颈,将充分享受集中度提高带来行业机会。业绩增长确定,给予“买入”评级。
高成长、高盈利的代表。公司通过“基建和收购并重”,走上快速发展道路,“十一五”期间规模年均增长48.9%。合理的资产布局和优化的资产结构,使公司盈利能力一直突出。近5年公司平均净资产收益率高达8.9%,即使在2008年极端环境下,其净资产收益率达到1.3%,同时公司注重现金分红,2010年公司现金分红比例高达48.5%。
非电产业成功起步。公司积极发展与发电主业相关的煤炭、煤化工、金融、多晶硅、铁路等业务,且已形成规模。国电建投、大同左云、云南宣威等煤炭业务已经进入收获期,2012年公司权益煤炭产能有望翻番至1600万吨,2015年产能有望达到6600万吨。依托宁东煤炭资源,公司宁东煤基多联产一期项目经过3年建设,2012年进入投产期,项目稳定运行后有望实现约7亿元的净利润。此外,公司参股蒙冀铁路、投资张唐铁路、入资石家庄商业银行和大连百年人寿、投资多晶硅等。非电产业的成功起步将促进公司业务转型,有效抵御单一火电业务波动的风险。
火电业务规模增长和结构优化。公司火电资产布局合理,其中盈利水平较好地区的浙江、江苏地区机组约占控股火电装机容量43.4%,该部分机组将充分受益于目前的“限煤价”政策以及未来港口煤供需关系的改善。另外,以不连电厂一期为代表的高效、大参数煤电化一体化机组建设(不连电厂6×60、长滩8×60、上海庙6×100)将促进火电资产结构升级。作为集团公司发电业务资产整合的唯一平台,集团火电可控装机规模是公司火电规模的3.5倍左右,后续结构优化将使公司规模实现跨域式发展。
清洁能源引领转型。近几年清洁能源业务“风生水起”,2010年清洁能源利润总额高达10.5亿元,占公司总体利润比例达到49.1%,较2005年比例提高42.1个百分点。2011公司风电累计投产188.1万千瓦、在建103.2万千瓦,2015年风电规模有望达到1400万千瓦。随着瀑布沟、深溪沟水电站投产,水电业务已经进入丰收期,同时积极开拓东北、云南、宁夏、甘肃、青海等中小水电项目资源,并取得良好效果。公司规划,2015年公司清洁能源装机有望到2550万千瓦,占总装机比例40%以上。
首次给予公司“买入”评级。假设公司2012-2013年:1、煤价分别上涨-1%、0%;2、水电来水正常;3、火电综合利用小时分别提高1.5%,1.5%,预计2011-2013年公司EPS分别为0.23、0.25、0.30元,目前股价对应的PE为11.6、10.6、8.7倍。公司“十二五”期间装机规模保持确定性的高成长,资产结构优化以及业务转型将带来稳定的高盈利能力,参考可比公司经营及估值情况,东方证券认为公司估值水平应介于成熟大水电公司与全国性火电之间,考虑到多业务带来的估值折价,东方证券认为给予公司2012年13倍PE估值较为合理,对应目标价为3.2元,首次给予公司“买入”评级。
公司发展战略定位于:以电为主、多元布局、效益优先、协同发展。公司致力于成为具有较强发展能力、盈利能力和竞争能力的国内领先、国际知名的综合能源公司。
长期以来,公司实施“以电为主,多元协同”的发展策略,在电源结构以及产业结构的多元化扩展上,取得了长足进展:电源结构进一步优化;发电、煤炭、煤化工、交通、循环经济等业务板块不断扩展。公司立足发电业务,积极向上游争取煤炭资源,并利用煤炭资源大力开拓煤制天然气业务。公司的战略布局即将进入收获期,在“火电复苏、天然气大发展”双轮驱动下,2012-2015年公司业绩有望持续爆发。
近看火电:火电行业孕育着趋势性回升。上网电价上调、煤价回落、“煤-电产业”再平衡是推动火电行业盈利能力回升的三大理由。
公司火电业务弹性大。公司以火电业务为主,具有明显的规模优势、区位优势和煤炭控制力强的优势,可以充分享受高电价、高利用率、低煤价带来的收益。
远看天然气:我国天然气迎来量价齐升的大发展时期,低成本气源公司有望享受超额收益。到2015年我国天然气消费量将达到2600亿方左右,天然气“市场净回值”定价将使低成本气源有望享受超额收益。
公司是最受益于天然气大发展的投资标的。克旗和阜新两个年产40亿立方煤制天然气今年6月开始分期逐步投产,保守估计完全达产后贡献业绩0.45元。两个项目的优势是:天然气“市场净回值”定价改革启动,公司拥有锁定低成本气源而受益最大;两项目具有生产地贴近消费地的优势(克旗供应北京;阜新供应沈阳及周边),自建管道通吃高气价;原料来自公司控股的胜利东二煤矿,生产成本低。
持续成长性和资源禀赋突出,估值低。“火电复苏、天然气大发展”双轮驱动公司业绩持续爆发,银河证券预计2011-2015年公司的每股收益分别为0.11元、0.34元、0.5元、0.74元和0.93元。公司发电业务盈利能力预计将显著回升,2012年动态市盈率15倍,2013年动态市盈率仅为10倍,具有吸引力。公司最大的看点在天然气业务从2013年开始逐年爆发,持续成长性超越同类公司。从成长性贴现和资源禀赋佳的角度看,公司应享有更高的估值水平。
2012年是公司业绩拐点。“火电复苏、天然气大发展”双轮驱动公司业绩持续爆发。公司是最受益于国内天然气大发展的投资标的,银河证券给予“推荐”的投资评级。
公司主营业务为鲜品食用菌的研发、生产和销售,主要产品有金针菇、真姬菇和白玉菇等鲜品食用菌。公司自2000年开始涉足食用菌工厂化生产,是国内最早实施工厂化生产的企业之一,也是行业内能够实行规模化、标准化、周年化生产的龙头企业。公司2011年全年生产食用菌18266吨,占全国食用菌总量的0.07%,占全国工厂化生产总量也仅1.8%,可见发展空间巨大。
农业类企业的成长之路具有相似性,一般会经历三个主要阶段,即确定市场地位阶段、扩大市场领先地位阶段和蜕变商业模式阶段。
第一个阶段是企业的创业阶段。企业需要通过向市场快速投放独特的产品或服务,确立企业在市场中的地位;
第二个阶段是企业快速发展阶段。企业的首要关注点是通过在新领域或地域中复制成功模式实现快速扩张,形成规模化经营,巩固企业在市场中的领先地位;
第三个阶段是企业的商业模式蜕变阶段。由于企业的发展空间已趋近饱和,原有的商业模式也被后来者效仿,企业面临原先的市场份额被蚕食的危险,需要通过商业模式的蜕变寻找新的发展机遇。
我们大家都认为星河生物目前处于第二阶段,需要不断复制成功的工厂化模式快速扩张,以巩固公司在食用菌行业的龙头地位。
(1)韶关生产线整体技术改造项目。该项目预计于2012年4月投入使用,前期准备及调试工作估计需两个月以上的时间,正常生产后,将新增日均9吨的金针菇、8吨线年满产生产时间为半年,之后均可满产。
(2)塘厦生产线扩建项目。该扩建生产线主要生产白玉菇,预计于2012年9月投入使用。由于白玉菇生长周期需4个月左右时间,我们预计2013才能有成品产出,将日均增加4吨白玉菇。
(3)增资控股的西充富联公司已投产和扩建的生产线。西充富联的一期项目已于2011年6月出成品,目前已具备日产8-10吨金针菇的产能,二期项目预计于2012年上半年投产,产能也是日产10吨金针菇。总体按全年日均15吨计算,全年带来增量4500吨。另外新增的杏鲍菇生产线月投产,满产后将日均增加24吨杏鲍菇,2013年按半年估计。
(4)投资新建的新乡生产基地。基地所在地为河南省新乡市辉县冀屯乡宪录村,因基础建设所需时间较长,可能无法做到分批投产,整体将到2014年底建成,满产将日均新增90吨金针菇、40吨线吨白玉菇。因为是全新的基地,估计调试时间较长,2015年按金针菇满产三个季度、真姬菇与白玉菇按满产半年计算。
食用菌生产线正式投产后,产能利用率基本可达100%以上,所以综合来看,按目前确定的新增产能计算,2016年的产量将是2011年的五倍多,年复合增长率高达38.56%。分年份来看,2012年产能增速较快,达42.89%,2013—2014年增速略有放缓,2015年随着新乡生产基地的达产,产能爆发性增长,增速将高达70.92%。分产品来看,金针菇2012年产量保持快速增长,2013—2014年增速放缓,线年没有新增产能,白玉菇2012—2013年保持100%以上的增长,2014年没有新增产能,三个品种2015年产能增速均再次爆发,杏鲍菇2013年开始生产,2014年满产,之后无新增产能。
我国食用菌工厂化生产的主要品种为:金针菇、杏鲍菇、香菇、秀珍菇、双孢菇、白灵菇、褐蘑菇等,
金针菇、杏鲍菇产量最多。公司自2000年进入食用菌行业,直至2007年底之前只生产金针菇,近几年新增了线年又将新增杏鲍菇,同时公司正在进行广东虫草和灰树花栽培技术的研究,广东虫草的研究已进入实验室总结阶段,且公司已提交卫生部新资源食品证书的相关书面申请文件,灰树花的研究已完成部分品种选育,进入实验室菌种稳定性研究阶段,未来将会进一步丰富公司的产品线。
产品线的丰富将会增加客户粘性,提升公司整体竞争力。公司主要以经销模式为主,而目前经销商基本都是由多个生产厂家提供产品,经销品种多样化,忠诚度低,未来随着公司产品品种的增多,经销商的依赖度会大大增加,这将增大公司渠道话语权,形成一定议价能力。
公司原有塘厦、韶关、清溪一与清溪二基地均在广东省境内,公司上市后,一方面通过在新乡投资建厂,形成公司的北方生产基地,以利于拓展郑州、北京等北方市场,另一方面通过增资控股西充富联公司,在西南地区形成生产基地,以拓展西南地区市场。北方、西南、南方形成的三足鼎立之势,初步完成公司的全国化布局,目前公司布局点还是太少,不够密集,未来拓展空间还很大。
2011年是食用菌行业工厂化生产建设高峰期,2012年将集中释放部分产能,对食用菌产品的价格形成一定冲击,不过由于食用菌工厂化企业规模总体还不够大,冲击程度有限。从以往价格走势来看,市场菌菇类包括金针菇的价格波动与蔬菜价格波动走势趋于一致,而蔬菜价格和CPI相关性高。随着年初通胀下行,加之进入淡季,菌菇类产品价格大幅度地下跌,不过据东海证券宏观组预测2012全年CPI在3.5-4%之间,下半年仍有通胀压力,我们预计进入三四季度旺季后,菌菇类产品价格会有回升,所以我们预计公司产品全年均价与2011年相比只会略有下滑。同时,人工成本还会略有上升,原材料(主要是玉米芯、杂木屑、棉籽壳等)上涨压力不大,总体成本有一定上涨压力。
具体产品分析,金针菇已属于大品种,价格基本稳定,预计毛利率将缓慢下滑;线年由于清溪第二分公司刚完成投产,先期成本高,加之产出量增加,价格下滑,导致毛利率大幅下滑,预计2012年将略有回升,后续有望回到正常水平;白玉菇毛利率预计将不断下滑,与大品种金针菇趋于一致;杏鲍菇刚投产预计毛利率较低,后续将回归正常。虽然单品毛利率有下滑压力,但由于各品种毛利率在不同年份基于投产阶段不同各有涨跌,反映到综合毛利率反而稳中略升,这有别于市场对公司毛利率下滑的悲观预期。考虑中国市场旺盛的需求,我们预计公司总体毛利率未来有望维持在35-40%之间。
我们预计2012—2014年公司实现净利润分别为6362、8044和9072万元,同比增长分别为8%(如不考虑2011年公司获得的政府奖励资金等非经常性损益,2012年利润增速为42%)、26%、13%,EPS分别为0.43、0.55和0.62元,对应日前的收盘价12.98元,PE分别为30、24和21倍。目前公司估值水平不低,鉴于公司的快速扩张能力,我们给予公司“增持”评级。
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